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人民币汇率走势及对钢市影响

2月下旬以来人民币汇率跌势较猛,2月26日人民币对美元汇率中间价报6.1192，创两个月新低，引发市场猜测人民币趋势性贬值拐点是否来临。自2005年7月人民币汇率改革制度以来，人民币兑美元汇率中间价震荡走高，不断创出新高。人民币升值不仅会削弱我国出口商品价格竞争优势，而且还会吸引大量避险资金进入国内，加大大宗商品市场动荡。那么人民币汇率的走低，对钢市又有何影响？

对于近期人民币出现贬值，一方面是自去年末至今年1月中旬，在美联储正式开始缩减QE、国际资本流出导致新兴市场货币普遍大幅贬值的背景下，人民币却仍然呈现一枝独秀的升值走势,本轮人民币汇率调整是对这波升值行情的修正。另一方面央行也在主动引导贬值预期，适当降温，达到稳定出口形势、抑制套息资金流入的目的。不过由于我国经济增速相对仍高，发达经济体仍维持低利率政策不变,套息空间依然稳定存在，预计人民币汇率难以持续走弱。长期来看，人民币仍存在升值压力，升值幅度或较去年有所放缓。

2008年人民币快速升值，并对国内钢价上涨有助推作用，主要是外资流入大宗商品领域寻求避险。不过泡沫的快速膨胀，也使得钢价在2008年下半年出现大幅回调。2011年人民币快速升值，同样也加剧了钢材价格的动荡。不过，2013年人民币对美元升值幅度达到3%，我的钢铁网钢材综合指数（Myspic）波动幅度明显低于2008年和2011年,显示避险资金已对钢材品种降低热情。

图一：Myspic指数与人民币汇率走势

（来源：钢联云终端）

近年来，我国制造业面临着结构调整，工业增加值增速逐年放缓，钢铁产量高增长的时代也是一去不复返，钢铁消费逐渐进入峰值平台区。由于钢铁行业产能过剩、供大于求的矛盾长期存在，钢价自2011年以来震荡走低，导致钢企、钢贸商普遍出现微利甚至亏损，同时也暴露了钢贸贷款领域重复抵质押等违规业务模式。

钢贸危机的爆发，导致不少银行不良贷款率出现上升。为了预防风险，金融机构在核销不良贷款的同时，也收紧了钢铁行业信贷支持。2013年中信银行不良资产核销额度达到了罕见的高度52亿元，主要的不良资产都来自于钢贸行业。建设银行2013年前三季度就大幅核销超70亿不良贷款，不少为江苏、上海地区的钢贸贷款。工行2013年前三季度，不良核销就超过120亿元，主要发生在小微企业、钢贸领域。由于钢贸业严重依赖信贷支持，随着银行收紧贷款，钢铁行业资金面一直处于偏紧状态，钢材已进入去金融化阶段。近期，人民币持续出现贬值，可能引发外资的观望甚至撤离，考虑到目前钢材对资金的吸引力很低，外资的异动或对钢价的影响较为有限。

如果人民币贬值，将拉低以美元计价的中国出口商品价格，有利于国内出口企业，同时加大国内企业的进口成本。2014年1月份，我国出口钢材677万吨，较上月增加140万吨，同比增长37.6%。当月钢材出口均价828.32美元/吨，较上月下降23.5美元/吨，至去年9月以来最低位，还在拉大与国际钢价的差值。

图二：钢材出口量及出口均价走势

（来源：钢联云终端）

2013年11月以来，中国热轧出口价格（FOB）与欧盟热轧进口价格（CFR）、东南亚热轧进口价格（CFR）的价差明显扩大。截至2014年2月24日，中国热轧出口价格（FOB）525美元/吨，欧盟热轧进口价格（CFR）589美元/吨，东南亚热轧进口价格（CFR）550美元/吨。加上中国至印尼8-9美元/吨海运费，中国出口到东南亚的热轧板卷有着明显的价格优势。随着近期人民币持续贬值，将进一步降低以美元计价的我国钢材出口价格，2月份全国钢材出口量同比依然有望较快增长。

图三：中国热轧出口价格与欧盟、东南亚热轧进口价格对比

（来源：钢联云终端）

近期人民币持续升值可能暂告结束，这或许是央行出手干预的结果，希望造成人民币双向波动的预期，为未来扩大汇率浮动区间造势。通常市场流动性的充足，往往会在短期推高产品价格，不过考虑到目前钢材去金融化，外资的涌入或撤离对钢价影响有限。如果人民币长期出现贬值，将刺激我国钢材出口，缓解国内钢铁行业供给压力，对钢价是个利好因素。如果人民币只是短期出现贬值，那对钢价的影响同样有限。总体来看，人民币贬值利好钢市。

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